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海通固收姜超:如何看待票据利率下行?原因几何?
发表日期:2019-10-03 23:07| 来源 :本站原创 | 点击数:
本文摘要:摘要 票据贴现利率从去年二季度以来整体呈下行趋势,今年7月末6个月国股银票转贴现利率大幅下探至2%左右,1天国股银票转贴现利率降至1%,与同期限同存发行利率、SHIBOR及央行再贴现利率出现倒挂,引发市场关注。虽然随后几天票据利率回弹,但下行的趋势依旧

摘要

票据贴现利率从去年二季度以来整体呈下行趋势,今年7月末6个月国股银票转贴现利率大幅下探至2%左右,1天国股银票转贴现利率降至1%,与同期限同存发行利率、SHIBOR及央行再贴现利率出现倒挂,引发市场关注。虽然随后几天票据利率回弹,但下行的趋势依旧没有改变。

  近期票据、医药生物、公用事业等行业应付票据增速较快,其中房地产行业在17年后应付票据规模显著提升。但不管是考虑到期限还是资金规模,票据融资对企业投资扩张和经济企稳回升的贡献都比较有限。

  短期信用扩张难现。以往票据利率下行领先于贷款利率下行2-3个季度,但自票据利率下行以来已经一年多,贷款利率回落幅度仍旧不明显,主因金融监管约束了信用扩张,导致资金大量滞留在银行间市场,宽货币向宽信用传导受阻,因此本轮票据利率下行到贷款利率下行可能会有更长的时滞。站在当前时点看,我们认为紧信用的状态短期还会持续。一是同业刚兑打破后中小银行扩张负债变难,影响资产扩张速度进而影响中小企业融资。二是当前信用扩张偏弱,未来房地产融资转紧导致信用创造能力减弱,平台融资需求亦被压制,经济下行趋势下民间投资需求不足,有效信贷需求较弱,短期信用扩张难现。

  信用修复仍需耐心等待。年内除了继续保持货币政策相对宽松外,政策重点还可能会放在两个方面,一是推进利率市场化、引导贷款利率走低,近期央行完善了贷款市场报价利率(LPR)形成机制,改为按照公开市场操作利率加点形式,利率市场化更进一步,但由于LPR报价利率下调幅度不大,因而短期传导到信贷需求的幅度有限;二是可能会采取一些定向措施促进金融机构对中小企业的资金支持,但银行对中小微企业投放贷款的积极性还需等待风险偏好的真正回升,信用修复仍需耐心等待。信用债投资建议以高等级为主,低等级信用债收益率进一步下行需看到信用基本面和融资面的改善,仍待观察。

  1。 票据融资现状

  票据是一种商业凭证,主要是指由出票人签发,而付款人在指定日期或者见票后支付确定金额给票据持有人的有价证券。按出票人是否是银行,汇票可以分为银行汇票和商业汇票。传统意义上的票据市场是指商业汇票市场,因此本文中“票据”是指商业汇票。

  票据融资是什么?拥有商票的企业可以选择持有到期,或者通过背书转让和贴现来提前获得资金。票据融资是指企业获得票据后,在票据到期前将票据背书转让给其他企业,或者找到银行以一定的贴现利率提前获得有折扣的票面资金。商票持有人可以通过向银行申请贴现的方式实现融资,但前提是承兑人或持有人已经取得银行商票贴现授信额度。

  当银行获得票据,同样可以选择将票据转贴现给其他银行,或者直接向央行申请再贴现获得有折扣的票面资金。

海通固收姜超:如何看待票据利率下行?原因几何?

  今年上半年票据融资规模继续上升,7月有所减少,总体来说带动企业贷款规模上升。我们将金融机构新增人民币贷款中的票据融资与新增未贴现银行承兑汇票综合考虑,今年上半年票据融资规模较去年继续上升,1-6月票据融资较去年同期同比多增1.03万亿元,7月票据融资总量有所下滑,主要原因或有三点:一是今年1月份票据冲量较多,6个月票据到期量较大,二是7月票据融资受到企业结算行为的影响,有一定季节性,三是票据监管加强,使得二季度整体票据融资相对较为低迷。但总体来说考虑新增企业贷款中的结构时,可以发现18年以来票据融资的增加带动新增企业贷款总规模的扩大,一定程度上支撑了企业贷款整体的扩张。

海通固收姜超:如何看待票据利率下行?原因几何?

  票据贴现利率从去年二季度以来呈现下行趋势,今年7月快速下行,于月末接近17年以来最低点,出现倒挂。总体来看,去年二季度以来,央行开启多轮降准,在流动性保持充裕、资金利率持续下行背景下,票据贴现和转贴现利率也从去年二季度就开始下行。今年7月贴现利率再度快速下行,7月31日6个月国股银票转贴现利率下探至2%左右,1天国股银票转贴现利率一度降至1%,与同期限同存发行、SHIBOR及央行再贴现利率出现倒挂,虽然随后几天票据利率回弹,但下行的趋势依旧没有改变。

海通固收姜超:如何看待票据利率下行?原因几何?

  2。 票据利率下行原因几何?

  2.1 资金面宽松是下行的基础

  票据利率与其他货币市场利率走势有较高的一致性。近年来票据市场利率波动与资金利率的波动之间具有很强的正相关性,票据转贴现业务属于银行同业业务,其利率与其他同业业务利率,如SHIBOR、同业存单发行利率等货币市场利率走势相似;直贴业务属于信贷业务,但和转贴现业务之间联系紧密,虽然由于二者在风险权重计提比例不同等因素存在一定利差,但走势相关性也非常强。去年二季度以来在宽松货币政策的背景下,货币市场利率快速下行,资金成本的走低是票据利率下行的基础。

  当然,资金成本并不是票据利率决定的唯一因素,信贷政策、监管、资产配置策略、风险事件冲击、中介、过桥、通道费等等各种因素都可能时点性或阶段性影响票据资产供求进而左右票据利率波动,促使其偏离资金成本。

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