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天风策略:科创板开闸能否引领科技股的阶段性占优?
发表日期:2019-07-09 23:15| 来源 :本站原创 | 点击数:
本文摘要:摘要 科创板开闸在即,市场一直以来对科创板开闸后的影响充满了分歧,对于存量的科技股,科创板公司的上市是带动效果更加明显,还是资金分流更加严重? 摘要 核心观点: 制造业8家,占比过半。 (2)公司估值:目前25家公司中,已有5家确定最终发行、和政策也

摘要

科创板开闸在即,市场一直以来对科创板开闸后的影响充满了分歧,对于存量的科技股,科创板公司的上市是带动效果更加明显,还是资金分流更加严重?

  摘要

  核心观点:

  制造业8家,占比过半。

天风策略:科创板开闸能否引领科技股的阶段性占优?

  (2)公司估值:目前25家公司中,已有5家确定最终发行、和政策也与12年有易曲同之妙——主要以一城一策为主,整体上房住不炒的格局不会发生变化。

天风策略:科创板开闸能否引领科技股的阶段性占优?

  其次,信用扩张初期市场一般都能赚估值提升的钱,至少已走出了18年全面杀估值的阶段。2月M1增速大幅反弹,M1和M2剪刀差缩小,M1增速或已企稳。2月M1同比增长2.0%,较上月提高1.6个百分点,M1回升部分受到春节错位、去年基数较低影响;但我们看到,M1-M0剪刀差扩大(1月-16.8%,2月4.4%),可见,M1回升也受企业活期存款增加、流动性修复所致。另外,信用扩张初期市场一般都能出现估值修复,赚估值提升的钱,而M1和企业盈利能趋势性向上的话,则市场大概率走出较大行情。我们预计,19年企业的现金流与盈利有望逐步走出低谷;但由于本次信用扩张周期受到资产负债表的被动修复需求(特别是民企),使得M1和企业盈利见底后,较难直接进入上行趋势。

  由此,我们可认为,科创板推出的流动性环境与创业板推出时有相似之处,显然好于18年独角兽上市时的流动环境。09年与19年均是、资产规模的0.54%,这种单次的抽血效应并不大,即使是募资规模最大的2010年(963亿),也仅占到当年底公募基金资产规模的3.82%。但是发行首日对市场流动性有一定冲击,创业板首批28家上市公司首发日,总交易额220亿,占全市场交易金额的11.1%;次日开始,总交易额在50亿左右,占全市场的1.8%,逐渐回归常态。由于科创板上市后前5日无涨跌幅限制,第6日开始20%涨跌幅限制,对短期市场的流动性冲击可能更大。

  类比创业板首发28家公司首日涨幅、成交额占市值比重,粗略估算,科创板首发25家公司首日交易额,占全A交易额的比重在7%左右,但可能持续5日,比当时创业板时间要长。

  因此,从制度层面来看,当前无预先缴款制度与网下配售锁定期,科创板对市场资金的占用要明显小于当年的创业板,但上市后5日的流动性冲击可能更大。

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  总结:

  (1)宏观背景相似:09年与19年均是信用货币双宽松的宏观环境,程度上有所差异,09年更缓和;但比18年4月宁德时代工业富联药明康德等独角兽上市时的流动性环境要好很多。因此,一方面,对于科创板推出的微观流动性冲击不用过于担心;另一方面,宏观流动性的扩张也可能带来M1和企业盈利后续企稳向上,有利于估值定价。

  (2)微观结构相似:科创板公司的行业分布与估值水平与创业板公司有诸多相似之处。科创板已受理的公司中,计算机、通信和其他电子设备制造业的公司最多(29家占20%)。

  (3)制度背景有异:当前无预先缴款制度与网下配售锁定期,且科创板上市后前5日无涨跌幅限制,因此,科创板对市场资金的占用要明显小于当年的创业板,但上市后5日的流动性冲击可能更大。

  基于以上几点,我们认为,科创板推出后的市场表现,与09年首批创业板公司上市后的表现具有可比性。

  3、类比创业板,科创板推出对市场会有哪些影响?

  3.1 示范效应:中小板指和中证500表现好于上证综指和沪深300

  创业板上市前后,中小板指和中证500表现均好于上证综指和沪深300。说明创业板较高的估值对市值同样较小的中小板指和中证500有一定示范作用,特别是在创业板上市2个月之后,中小板指和中证500较主板指数的超额收益表现尤为明显。

  类比到科创板:指数结构与其最相似的是创业板指(TMT+医药的权重之和为62%),其次是中小板指。在科创板推出后,对这两个指数的情绪和估值预计能带来一定提振作用。

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  3.2 分流效应:上证综指和沪深300换手率下滑,中小板和中证500换手率提高

  存量市场内部分流效应:创业板上市后,中小板指和中证500的换手率反而有所提高,但上证综指与沪深300换手率略有下滑。说明,创业板上市后带动了中小股票的行情和活跃度,但对主板资金存在一定的分流效应。

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  3.3 风格效应:消费和成长表现好于周期和金融

  创业板公司中,医药和TMT行业权重占比最高,其上市后对市场风格有引导作用。从行业涨跌角度看:创业板上市后,消费和成长(TMT、军工、医药、食品饮料等)表现大幅好于周期和金融。从行业换手率角度看:创业板上市后,成长板块表现更活跃,TMT相对沪深300的换手率提高。把时间拉长,创业板上市之后半年,消费和成长(TMT、军工、医药、食品饮料等)的表现依然很突出。

  类比到科创板,行业仍是偏医药和TMT,风格偏成长,预计上市后对成长风格也会表现出引导作用。

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